作为国内机床附件细分赛道的 “专精特新小巨人”
，森泰英格（874784.BJ）二度冲击资本市场，此番从科创板转向北交所 ，拟募资2.8亿元扩产刀具与夹具产能。

　　这家拥有国家级专精特新“小巨人
”头衔的企业，试图在资本市场的舞台上讲述一个关于“高端制造”的故事 。但财务数据缺透露出复杂信号
。

　　界面新闻记者注意到
，森泰英格2025年营业收入3.89亿元，同比增长17.94%；归母净利润5 ，917万元
，同比增长82.11%。2026年一季度，公司业绩出现下滑；上半年则预计净利润同比变动为-10.74%至0.90% 。上市前夕业绩“变脸
” ，2025年的高增长神话还能否延续？

　　转战北交所

　　森泰英格并非首次冲刺资本市场，2020年11月 ，森泰英格曾申报科创板IPO，2021年3月主动撤回
。五年后
，这家公司选取 转战北交所。

　　科创板强调“硬科技 ”，对企业的科创属性有严格门槛 ，北交所则主要服务创新型中小企业
，包容性更强 。

　　一位曾参与多家IPO项目的不愿具名资深保代向界面新闻记者表示，“从科创板撤回到北交所 ，通常是企业在‘硬科技’成色上无法满足监管要求
，或者盈利规模
、成长性达不到科创板标准
。
”

　　森泰英格是“国家级重点‘小巨人’企业”，拥有53项授权专利 ，其中发明专利25项。不过
，界面新闻记者注意到，公司2025年研发费用为2673万元 ，同比增加19万元
，增幅0.70%；研发费用率从2023年的8.68%降至6.87% 。机床刀具行业迭代速度快，山特维克、肯纳金属等海外巨头持续加码材料 、精密加工研发 ，国内同行同步追赶，如果森泰英格研发停滞或将逐步丧失技术优势
。

　　森泰英格本次拟募资2.8亿元
，投向“高性能数控刀具及夹具产业化升级项目 ”（2.3亿元）和“研发中心升级建设项目
”（0.5亿元）。但当前国内整车
、零部件企业资本开支持续收缩，新能源汽车增速放缓 ，齿轮、电机壳体等核心零部件加工需求走弱 。若下游客户订单萎缩
，新增产能或将面临闲置，固定资产折旧会持续侵蚀利润。

　　业绩 “过山车”

　　2023年至2025年 ，森泰英格营收稳步抬升
，但净利润呈现波动
。2023年公司营收2.97亿元，归母净利润4772.27万元；2024年营收小幅增至3.30亿元 ，净利润却下滑31.91%至3249.39万元；2025年营收3.89亿元
，同比增长17.94%，归母净利润跳涨82.11%至5917.40万元 ，单年利润增幅近乎翻倍。

　　界面新闻记者从招股书中发现，森泰英格2025年归母净利润同比增长82.11%的高弹性并非全部来自主营业务的内生增长 。2025年 ，公司非经常性损益净额为608.96万元
。其中，单项计提的应收账款坏账准备转回159.56万元。此外
，毛利率也迎来了修复 。2023年森泰英格综合毛利率43.10%，2024年跌至37.49% ，同比下滑5.61个百分点
，2025年小幅回升至38.40%
。2024年毛利率下滑主因钢材 、硬质合金等原材料涨价，2025年原材料费用 回落 ，高端高毛利夹具
、刀柄产品占比提升带动毛利修复。

　　不过横向对比同行，华锐精密、沃尔德等 A 股数控刀具企业2025年毛利率稳定在40% 以上 ，森泰英格修复后毛利率仍低于头部同行
，且利润弹性较大程度绑定大宗商品费用 周期，自身产品定价权偏弱 。

　　“这种盈利模式抗周期能力一般 ，原材料涨价能影响利润缩水
，成本回落仅小幅修复，企业没有足够议价权对冲波动 ，核心壁垒不足
。
” 会计师事务所资深审计人员陈汉兴向界面新闻记者谈到。森泰英格也表示，公司产品与山特维克 、肯纳金属等世界 高端品牌正面竞争 。与此同时
，华锐精密
、欧科亿等国内同行也在加速向中高端延伸
。

　　另外 ，森泰英格现金流与利润的背离值得警惕。2025年
，公司经营活动产生的现金流量净额为1，695万元 ，而同期净利润为5
，917万元 。净现比（经营现金流/净利润）为0.29倍——账面赚了接近6，000万元 ，落到手里的现金不到三成。

　　资金去了哪里？答案在应收账款和存货
。报告期各期末
，森泰英格收账款账面余额从7，210万元增至12 ，422万元
，存货从7，774万元增至9 ，007万元。2025年，应收账款占营业收入的比例已达到31.93% 。

　　经销模式依赖

　　森泰英格采取“终端直销+非终端销售 ”双轮驱动的销售模式
，非终端经销收入占比虽逐年下降，但始终维持高位占主导地位
。2023年公司非终端经销收入占比为81.06% ，2024年为74.40%、2025年为65.10%
，六成以上收入来自经销商买断销售。

　　之所以选取 经销模式，理论上是由于可以省去终端推广 、客户维护成本 ，压低销售费用 。不过
，森泰英格2025年销售费用率为 6.95%，高于同行业可比公司平均水平（5.95%）
。

　　森泰英格解释称 ， “公司整体收入规模不及可比公司
，规模效应不足放大了公司费用率水平
”。但这个解释似乎难以完全令人信服 。 “以经销商走量却维持高额销售费用，说明可能存在渠道管理效率偏低 ，大量市场推广
、展会费用无法直接转化终端订单
，成本管控能力偏弱
。” 一位私募股权投资人对界面新闻记者表示。

　　除了经营层面 ，森泰英格内部控制也存在一些值得关注的点 。截至招股说明书签署日，公司实际控制人夏永奎、刘敏及其控制的企业存在未到期的金融机构借款
，借款本金余额3，850万元 ，债务到期时间为2027年3-4月
。

　　据了解
，这笔负债的来源是回购原股东国投创业基金 、宁波清控所持公司股权。实际控制人通过借款方式筹集资金支付回购款，将个人债务风险传导至公司层面 。如果到期无法偿还 ，债权人可能要求冻结或处置实际控制人持有的公司股份
，届时可能影响森泰英格控制权的稳定性。